人民币进入贬值通道 该换汇还是卖房？

尽管官方不断强调人民币不具备贬值基础，但人民币在过去一个多月的表现，还是让很多人非常担心。在人民币正式进入SDR篮子之后的第一个交易日(10月10日)，人民币兑美元的中间价击破6.70的关键点位，而到了昨天，人民币兑美元的中间价已经接近6.85。

换句话说，在5个星期中，人民币对美元贬值的幅度超过2%，从去年的“811汇改”以来，人民币对美元的贬值幅度已经达到10%。

而在前天盘中击穿6.83之后，人民币失守了自本轮金融危机以来的所有涨幅——在2009年到2010年，由于人民币面临贬值压力，中国央行曾经在6.83一线进行了长达两年的防守，这一位置也被很多人认为是央行最为重要的心理关口之一。

事实上，讨论这些已经没有太大的意义。在6.7之后，央行几乎没有进行过像样的反攻，本身也意味着，央行在某种程度上允许人民币开始更加遵循市场定价的原则。从人民币对一篮子货币的汇率来看，8月份以来，人民币汇率指数保持基本稳定，这也意味着人民币的走弱，是美元强势表现的副产品。换句话说，只要美元指数保持近期的强势，人民币难以逆转目前的颓势。

但明眼人也知道，美元指数在过去一年中，事实上并没有特别突出的表现，比如说在今年年初时，美元指数也曾经几次上冲100的关口，但人民币兑美元的汇率当时在6.7附近，而现在却到了6.85。总体来看，人民币对美元还是处于逐步贬值的通道之中。

人民币为什么会贬值?

问题是人民币为什么会贬值?简单来看，中国存在较为明显的资本外流，这意味着大家把人民币换成美元，这就会造成人民币的贬值。

为什么会有资本外流?这其实是两个问题。

我们要理解，所谓的资本外流，是指“资本净外流”，即资本流入减去资本流出之后，仍然是资本流出的状况，是净流出。接下来的问题是，首先，资本流入的状况如何?如果从外商直接投资(FDI)来看，总体处于相对稳定，每年的流入水平大约在1200亿美元左右，此外，中国每年有大约6000亿美元的贸易顺差，也保持得较为稳定。从这两个数字来看，中国的资本流入水平应该仍然是相当可观的。

但从资本流出的状况来看，则较为让人担忧。外汇储备在某种程度上可以反映出资本流出的状况，从2014年年中以来，中国的外汇储备从将近4万亿美元的高点，滑落至目前的3.2万亿美元，这在某种程度上显示出资本净流出的压力。

当然，从理论上来说，如果央行不对外汇市场进行干预，那么外汇储备就不会下降，但汇率贬值的速度就会加快。因此，中国一方面出现外汇储备下降，另一方面则出现人民币贬值，这不仅表明真正的资本净流出高于外汇储备的下降数字，同时也表明央行仍然在管理着人民币的汇率，换句话说，央行并不希望看到人民币的急速坠落。

所以，近期人民币贬值速度的加快，在某种程度上也反映了央行减少了对市场的干预力度，这带来的好处是外汇储备不会过快下滑，但另一方面，如果人民币贬值速度过快，那么市场会担心人民币的大幅贬值，么也可能带来对市场的进一步冲击。所以，有管理的贬值仍然是央行的核心目标。也因此，在近期的快速贬值之后，央行会考虑重新出手管理市场预期。

人民币汇率仍然相对弱势

但无论如何，人民币贬值的预期难以消除。这可能涉及到两三个问题，第一是我们上面提到的资本净流出，第二，中国经济对外资的吸引力下降，同时全球经济放缓也导致了整体资金的全球化流转速度变慢。此外，中国资本账户管理相对严格也让很多人担心“进得来出不去”。第三，中国的资产价格过高，导致大量的中国企业和居民寻找海外投资的机会。

从资产价格的角度来看，中国企业的海外收购其实就是典型的案例，很多上市公司都在过去的几年之内寻找海外投资标的，其目的之一就是寻找到中国股市和海外股市的估值差异，比如说很多公司在海外股市的估值只有不到10倍，但到了A股市场，就可以麻雀变凤凰，资产注入后至少给予20倍的市盈率，这样不用吹灰之力，上市公司就完成了获利翻倍的交易。

而在中国的一线城市房价暴涨之后，很多中国人也发现海外房地产市场的价格更加合理，因此也将资金投入到海外房地产市场，这事实上也带来了资金的外流。

从宏观角度来说，目前中国存在较为明显的资产泡沫，“去泡沫”很可能成为未来一年经济工作的重点，这也意味着汇率可能会成为减压阀——换个角度来看，如果房价一年涨10%，但汇率要跌5%，那么炒房的人也会相对减少。

所以，人民币汇率的相对弱势，仍然会维持一段时间，目前这个阶段去讨论人民币是否破7，其实意义不大，从很多预测来看，人民币在未来一年仍可能贬值5%，那么破7是大概率事件，我们可能要考虑，到了明年年底，人民币兑美元到底是7.2还是7.3的问题。

尽管如此，对于多数人来说，换汇并不是规避人民币贬值的有效手段，毕竟最大头的资产还是房子，杯水车薪的换汇对于动辄数百万人民币的房子来说，无法形成有效的对冲。

所以，如果没有真实的海外投资需求，多数人也没必要太过着急换汇。对于日常生活来说，人民币贬值的实际影响并不大，当然，对于海外旅游会有些影响，但其实在过去的几年，人民币升值周期中，大家已经享受过那一拨的海外旅游红利了。

总结一下，人民币贬值预期仍然存在，但中国作为全球第二大经济体，货币不会出现无序贬值，贬值到一定程度，也会慢慢回稳并升值。另一方面，汇率波动逐步加大，也是一个经济体逐步成熟过程中的必经之路。